解讀兩會:政策“穩”字當頭

2017年03月07日11:15 作者:汪濤

  日期:2017/03/29  來源:  [字號: ]
[導讀]鑒于經濟依然面臨下行壓力,但同時需要保持經濟和金融穩定——今年的政府工作報告明確指出“穩是大局”。

    經濟增長目標定為6.5%  

  鑒于經濟依然面臨下行壓力,但同時需要保持經濟和金融穩定——今年的政府工作報告明確指出“穩是大局”,將2017年經濟增長目標定在6.5%左右,符合預期,略低于去年6.5-7%的水平。

  經濟增長放緩不會明顯影響就業,事實上2016年城鎮新增就業超過1300萬人。因此,政府將今年新增城鎮就業目標提高至1100萬人,實際的新增就業很可能會再次超過目標。

  今年全社會固定資產投資預期增長9%左右,社會消費品零售總額預期增長10%左右。另一方面,雖然近幾個月PPI同比增速大幅上漲、未來政府還計劃推進電價和公共事業價格改革,但CPI目標被再次定在3%左右。鑒于PPI同比增長勢頭很可能即將見頂,且PPI到CPI的傳導依然較為有限,我們認為實現全年CPI目標的難度不大。

  政府將經濟增長目標小幅下調至6.5%左右,表明政府試圖在保持經濟平穩增長和防范杠桿率攀升及相關金融風險之間實現微妙的平衡。為實現經濟增長目標,政府需要繼續保證財政政策和基建投資支持,同時進一步擴張信貸以為其提供融資支持。

  但是,我們認為財政和信貸擴張的力度可能都略低于2016年水平。事實上,今年社會融資規模余額增速目標設定為12%,略低于去年實際增速。今年國內工業庫存改善和外需回暖可能會支持整體經濟增長。我們預計2017年實際GDP增長6.4%,名義增速超過9%。

  財政支持繼續發力

  財政赤字率維持不變,但財政支持力度小幅增加。今年財政赤字率(一般公共預算,權責發生制)維持在3%不變,低于去年3.8%的實際財政赤字率(現收現付制)。如果加上8000億元的地方專項債券發行,今年現收現付制下的廣義財政赤字率(一般公共預算+政府性基金預算)將超過4.3%,比去年提高0.5個百分點。

  準財政支出持續發力。我國財政政策支持以準財政渠道為主;最近PPP模式開始加速落地。截至2016年底,已公布的全國PPP項目庫總投資規模為13.5萬億,其中2.2萬億左右的項目投資處于“執行階段”。

  我們預計今年PPP模式落地可能提速,但來自專項建設基金的資本金支持力度很可能下降。我們預計今年可能由3-4萬億左右的PPP項目進入執行階段,這將有助于支撐基建投資增長16-18%。另一方面,我們預計地方政府將繼續推進債務置換,今年的置換規?赡苓_5萬億左右(2016年為4.9萬億)。

  財政支持將重點支持基建投資、供給側改革、社保和扶貧、減稅降費等。政府工作報告和預算草案都強調了今年的部分重點財政支持領域:

  繼續推進基建投資。政府計劃完成鐵路建設投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元,再開工15項重大水利工程,繼續加強軌道交通、民用航空、電信基礎設施,城市地下綜合管廊等重大項目建設,并加大生態環境保護治理力度。

  加大對保障房、公共服務和社保的投資。政府計劃今年再完成棚戶區住房改造600萬套,規模與去年持平。政府還計劃提高基本養老和醫保的財政補助標準,其中后者增長7%至每人450元。此外,政府還將加大扶貧力度和農村公共基礎建設投資。

  進一步減稅降費。財政部估算2017年企業稅費負擔將減少5500億元以上,包括擴大享受減半征收企業所得稅優惠的小微企業范圍、提高科技型中小企業研發費用加計扣除比例、取消或停征中央涉企等行政事業性收費,以及進一步降低企業“五險一金”繳費比例。

  貨幣政策:試圖實現微妙平衡,政策邊際上收緊

  貨幣政策邊際收緊。雖然去年四季度以來政府反復強調防范金融風險,市場對于貨幣政策緊縮的預期不斷升溫,但政府將M2增速目標定在12%,高于去年11.3%的實際增速。同時,社會融資規模余額增長目標也設定在12%左右,低于去年的12.8%的實際增速。

  假設今年非金融企業股市融資規模略高于去年,并假設全年地方政府債務置換5萬億左右,我們估計整體信貸增速(剔除股市融資的社會融資規模+地方政府債務余額)可能從去年的16.1%放緩至今年的14.8%,包含銀行貸款、表外貸款、企業債券和地方政府債券在內的信貸凈新增規?赡苓_23萬億?紤]到名義GDP增速加快、而信貸增速小幅回落,今年整體杠桿率攀升步伐可能略微放緩、但程度有限。

  貨幣政策試圖實現微妙的平衡。信貸增速目標仍然相對穩健、但最近明顯貨幣市場收緊,凸顯了央行貨幣政策試圖在穩增長和控杠桿防風險之間保持平衡的困難之處。鑒于國內通脹預期升溫、海外利率上行,再加上決策層力圖推進金融去杠桿,我們認為銀行間市場流動性將持續偏緊,這將推高國內市場利率。但是,政府依然需要信貸政策相對寬松來為支持穩增長。

  因此,我們預計政府會:1)保持銀行間利率保持高位、或將其進一步推高;不過除非CPI持續多月接近或超過3%的水平,央行應不會調整基準存貸款利率;2)收緊資管業務和影子信貸監管,但具體措施落實可能循序漸進,以避免導致整體信貸增長突然大幅減速。

  管理匯率政策和資本外流。匯率穩定是經濟和金融穩定的重要組成部分。只要今年美元沒有對其他主要貨幣大幅升值、或美國政府沒有對中國出口產品統一大幅提高關稅,我們預計政府會促使人民幣對一籃子貨幣和美元匯率均保持相對穩定,年底人民幣對美元貶值應不會超過7.3。

  為維持匯率和國內流動性穩定,我們預計政府會在必要的時候進一步收緊資本管制,最近的政策收緊的確基本奏效。我們預計今年外匯儲備跌幅不會超過3000億美元(年底外儲規模維持2.7萬億美元之上),央行會繼續通過各種流動性管理工具保持充裕的基礎貨幣供給。

  房地產調控繼續因城施策

  繼去年房地產銷售和房價的強勢上漲之后,決策層重點強調了防范房地產市場泡沫積累、建立房地產市場平穩健康發展的長效機制。但是,政府工作報告中的房地產政策基調相對溫和、并堅持因城施策。政府工作報告要求加快建立和完善促進房地產市場平穩健康發展的長效機制,部分政府官員也談及應防控房地產市場波動,這表明無論是非常強勁還是非常疲弱的房地產市場都非政府所期。

  事實上,政府工作報告指出要“加強房地產市場分類調控”,房價上漲壓力一大的城市要合理增加住宅用地并規范房地產銷售,以避免房價大幅上漲;而三四線城市庫存仍然較多,要支持居民自住和進城人員購房需求。今年政府計劃再完成棚戶區住房改造600萬套。此外,據報道最近市場熱議的房地產稅并沒有進入今年的全國人大立法計劃,短期之內應不會落地。

  繼續推進去產能和債務重組

  去產能繼續推進。去年鋼鐵和煤炭行業去產能力度超出市場預期和政府目標。去年實際退出鋼鐵產能超過6500萬噸、退出煤炭產能超過2.9億噸,遠高于鋼鐵產能壓減4500萬噸左右、煤炭產能退出2.5億噸的政府目標。大幅去產能和煤炭限產政策推高了原材料價格,導致最近PPI明顯反彈。

  鑒于價格已大幅躍升,今年政府仍計劃推進去產能,但目標降低至壓減鋼鐵產能5000萬噸左右,退出煤炭產能1.5億噸以上。此外,部分出于環保的考量,政府還計劃淘汰、停建、緩建煤電產能5000萬千瓦以上(占2016年整體煤電產能的4.7%)。有效處置“僵尸企業”將會是政策重心之一,可能市場化法制化手段的作用會有所加強(如嚴格執行環保、能耗、質量、安全等法規和標準)。

  債務和企業重組。安置下崗職工是推進去產能的重要一環。中央計劃繼續給予職工分流安置財政獎補資金支持(包括專項獎補資金和就業專項資金等)。雖然債轉股的指導意見已在此前出臺,但政府高層強調今年沒有債轉股的指標計劃,要開展市場化法制化債轉股、成熟一個推進一個,堅持自主協商確定轉股對象和條件。

  發改委報告顯示截至2016年底,多家銀行共選擇了20家行業龍頭企業自主協商達成債轉股框架協議,協議金額超過2500億元。此外,政府還計劃鼓勵資產證券化和股權融資。

  國企和其他改革

  國企改革循序漸進。2016年政府在部分行業推進了國企改革(混合所有制改革等),包括推出員工持股計劃、引入民營資本,并鼓勵兼并重組,加快剝離非主營業務和國企社會職能。今年政府計劃基本完成國企公司制改革。

  我們預計混合所有制改革將有所進展,特別是在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等國企壟斷領域。此外,電力和石油天然氣行業的競爭性業務也可能會進一步開放。

  城鎮戶口和社保改革。去年有1600萬人進城落戶,今年政府計劃實現進城落戶1300萬人以上。此外,政府還計劃提高基本養老金標準,劃轉部分國有資本充實社;,將城鄉居民醫保財政補助提高7%,全面推進公立醫院綜合改革、全部取消藥品加成,并將中央財政專項扶貧資金提高30%以上(至860億)。

  農村農業供給側改革。包括:發展多種形式適度規模經營;擴大優質水稻、小麥生產,適度調減玉米種植面積;加強農村公共設施建設(新建改建農村公路20萬公里);發展農村新產業新業態;深化農村土地制度改革試點,保護農民產權和提高農民財產性收入。

  對外開放。今年1月,國務院決定進一步對外資開放國內市場,包括金融服務業、部分專業服務業(會計審計、建筑設計、評級服務等)和部分制造業和采礦業(如軌道交通設備、汽車等)。

  此外,境外投資者自2016年初開始可以直接參與國內銀行間債券市場,無需經過事前審批;自2017年2月起可以辦理人民幣對外匯衍生品業務、對沖外匯風險。決策層還計劃進一步放寬外資準入標準,支持外商投資企業在國內上市、發債,地方政府也可在權限內制定出臺招商引資優惠政策。

  (本文作者介紹:瑞銀證券中國首席經濟學家。)

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